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国信香港:给予大昌行集团中性 目标价4.21港元

2015年01月22日 14:11:15 来源:智通财经 编辑:chenzixian 494 A- A+
摘要:考虑到利润贡献较小,我们暂不改变我们的盈利预测。大昌行的增长压力仍然主要来源于日系车经销商业务。我们维持中性评级以及4.21 港元的目标价

收购家电分销商70%的股权。大昌行宣布收购太平洋行及协领(目标集团)各70%的股权。该目标集团是香港领先的家电行业主要分销商之一,在中国、澳门及东盟国家也有业务据点,在销售品牌家庭电气方面有着丰厚的历史背景。收购的总代价为2.95 亿港元,可予上调1,000 万港元。目标集团保证FY15/16 的经调整税后利润比低于5,260 万港元。

隐含收购价格为8.0x 2015PE。目标集团2014 年前8 个月的经调整税后利润为3,710 万港元,如果简单按照月份等比例测算,全年的利润可能为5,570 万港元(3,710/812), 如此收购价格相当于7.6x 2015PE。另外,如果我们假设目标集团2015 年的利润为5,260 万港元(即盈利保证),那么销售价格相当于2015 年8.0x PE(2.95 亿/70%/5,260 万)。我们认为单位数的PE 收购价格较合理。

多元化经营的又一举措。基于中国内地汽车经销业务的压力,大昌行正致力于开拓更多样的收入来源。在1H14,大昌行的食品及消费品业务占总收入的21%,占分部利润的22%。我们相信这个收购有利于公司的多样化战略。考虑到大昌行在1H14 有手头现金约14 亿港元,我们认为公司可以通过内部资源完成这次收购, 因此没有摊薄效应。

盈利影响较小,维持中性。我们预计这次收购会增加2015 年公司净利润约3.5%。考虑到利润贡献较小,我们暂不改变我们的盈利预测。大昌行的增长压力仍然主要来源于日系车经销商业务。我们维持中性评级以及4.21 港元的目标价,相当于7.1x 2015PE。

(责编:陈子)


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